海通证券汪辉

我们认为，管理层呵护证券市场发展的初衷并未改变。待利息税的相关政策出台后，市场担心的利空政策将暂告一段落；中国证券市场目前仍具有政策市特征，但长期来看，这一特征会逐渐消除；从中长期来看，政府目前推出的利空政策具有“利多”因素；投资者将更趋成熟，价值投资理念将逐步为市场接受。

管理层初衷未变

首先，中国证券市场五年熊市使投资者资产大幅缩水，市场人心涣散，股权分置改革恰逢其时，使市场重现生机。因此管理层不会过分打压股市，使其夭折；其次，央企大整合的序幕已经拉开，而证券市场是央企整合的重要平台，它不仅提供资金，而且其一系列的市场机制也可以保证央企公司治理机制的完善；第三，印花税调高后，市场跌幅到8%时，三大证券报就刊出评论员文章安抚市场；特别国债发行的消息披露后管理层加已澄清“并非针对股市”。可见，政府部门并不希望看到政策过分打压市场人气。

利空政策将暂告段落

首先，政府防止股市过热，防范风险的目标已经达到。政府出台一系列利空政策的主要原因就是低价股爆炒，市场风险积聚过大，目前来看，低价股下跌幅度已相当深，没有必要再次打压。其次，财政政策调控、货币政策调控，市场化及非市场化调控手段都已用过，其他一些重大利空，如资本所得税也显然不会在近期推出。再者，CPI持续高位运行，央行加息已在市场预料之中，即使推出，市场不会受到太大影响。

政策市特征会逐渐消除

长期以来，管理层政策对股市都具有较大影响，就目前的市场环境而言仍是如此。但我们可以看到，监管层已逐步开始尽量利用市场化手段对市场进行调控，非市场化手段逐步减少。例如QDII政策、市场扩容政策，以及发行特别国债，都是市场化方式的调控，这些政策不仅调控了市场，也满足了金融开放、企业融资、外汇管理等一些宏观经济发展需求。

利空政策具有“利多”因素

利息税具有抑制通货膨胀，保证国民经济平稳发展的作用，也增加了居民的可支配收入；而印花税虽然增加了投资者的交易成本，但同时减少了股票换手率，有助于价值投资理念的形成；QDII加快了我国金融业走向国际市场的步伐，有利于我国金融改革的深化；特别国债则为我国过剩的外汇储备寻到出路。凡此等等，政策从中长期的角度来看具有相当的积极意义。

价值投资虽然被投资者时常提起，但我国证券市场中真正的价值投资者仍较少，这从年初垃圾股飞涨和近期认沽权证的炒作中可见一斑。本轮调整，绩优股和蓝筹股的投资优势在垃圾股的狂跌中骤然显现。正是逆境奠定了中国证券市场长期、稳定发展的基础。